水產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈深度報告:伺機而動,優(yōu)選成長

sea-maid

　　投資亮點
　　
　　盡管海珍品需求短期內(nèi)受三公消費限制所打壓，但消費階層的下沉以及南方等地區(qū)的廣闊市場空間仍將支撐海珍品需求中長期向上；同時，在行業(yè)面臨粗放式競爭與供給端壓力的挑戰(zhàn)下，龍頭企業(yè)有望通過產(chǎn)業(yè)鏈向消費端的延伸打破盈利瓶頸。短期看，海珍品價格弱復蘇過程中具備資源稟賦與品牌張力的企業(yè)仍具有持續(xù)增長動力，好當家與壹橋苗業(yè)憑借盈利成長性與確定性成為我們首選品種。此外，水產(chǎn)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的持續(xù)壯大將為水產(chǎn)飼料行業(yè)成長提供有利契機，我們建議投資者積極介入規(guī)模與市占率持續(xù)提升、技術營銷戰(zhàn)略進一步深化的行業(yè)龍頭海大集團。
　　
　　基于海珍品養(yǎng)殖股未來三年盈利成長性、估值彈性以及公司基本面情況，我們給予好當家和壹橋苗業(yè)“審慎推薦”評級、給予東方海洋和獐子島“中性”評級；基于水產(chǎn)飼料股2013-15年PEG水平和公司基本面情況給予海大集團“推薦”評級，給予通威股份“審慎推薦”評級。

sea-maid

　　理由
　　
　　看好具備資源壁壘的水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)及其配套產(chǎn)業(yè)：當養(yǎng)殖水域?qū)儆谙∪辟Y源時，資源壁壘將為企業(yè)中長期盈利構(gòu)筑寬廣護城河。同時，養(yǎng)殖企業(yè)通過向上游苗種、飼料環(huán)節(jié)以規(guī)避上游成本波動帶來的毛利率風險，向下游流通渠道環(huán)節(jié)延伸以加強品牌建設與產(chǎn)品推廣打破盈利瓶頸。另一方面，具備資源屬性的海珍品價格也將在下游消費升級的驅(qū)動下長期上漲，其中我們最為看好品質(zhì)突出且資源屬性較強的底播海參、圍堰養(yǎng)殖海參以及底播扇貝的長期價格走勢。
　　
　　首選海珍品價格弱復蘇過程中的高成長標的：盡管三公消費受限將在短期內(nèi)沖擊高端酒店需求，但南方地區(qū)與家庭需求的快速增長仍將是中長期內(nèi)海珍品價格上漲的主要推手。短期看，在2013年南參供應沖擊減緩的情況下，我們預計全年海參價格將錄得2%左右的同比漲幅；其中春播期間山東地區(qū)海參價格中樞將在160元/公斤，秋捕期間海參價格中樞將在180元/公斤附近。海珍品價格弱復蘇過程中具備資源稟賦（體現(xiàn)在量的成長空間）與品牌張力（體現(xiàn)在產(chǎn)品議價能力與盈利能力的提升）的優(yōu)秀企業(yè)仍具有持續(xù)增長動力。基于業(yè)績成長性和確定性、品牌力與營銷渠道、海域資源整合能力、盈利能力改善空間以及盈利彈性，這五個考量指標對四家公司進行評價，好當家與壹橋苗業(yè)憑借盈利高成長性與確定性成為我們首選品種，同時也建議投資者密切關注獐子島盈利拐點的出現(xiàn)。
　　
　　養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的壯大將為水產(chǎn)飼料行業(yè)成長提供有利契機：水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的壯大將為水產(chǎn)飼料行業(yè)的成長提供良好契機，同時養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的專業(yè)化趨勢也將推動飼料普及率的迅速提升。預計至2015年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量將增長50%至2，900萬噸，對于未來三年年均復合增速15.0%，遠快于過去十年10.4%的復合增速。伴隨水產(chǎn)飼料行業(yè)成長與行業(yè)整合加速，我們看好水產(chǎn)飼料龍頭企業(yè)海大集團與通威股份未來三年規(guī)模與市場份額繼續(xù)提升，同時兩家公司憑借現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡布局快速切入畜禽飼料廣闊市場也將給業(yè)績成長提供更有力的保障。

sea-maid

　　估值與建議
　　
　　海珍品板塊短期缺乏向上動力，但高成長標的依舊具備長線配置價值：盡管受政策沖擊，海珍品板塊估值短期內(nèi)缺乏向上催化劑，但目前板塊13年24倍的動態(tài)估值依舊具備較高的安全邊際（08至09年金融危機期間板塊估值也未跌破20倍估值），中長線投資者可待春捕海參價格明朗后逢低布局高成長標的好當家與壹橋苗業(yè)；而三季度末至四季度伴隨秋捕海參價格回升及下游需求回暖，板塊有望迎來一波階段性反彈行情。水產(chǎn)飼料龍頭憑借高成長性理應享受更高估值溢價：盡管水產(chǎn)飼料板塊13年動態(tài)市盈率高達22.7倍，高于畜禽飼料板塊24.7%；但龍頭企業(yè)有望憑借高成長性享受更高估值溢價：海大集團13-15年PEG水平為0.54，低于畜禽飼料板塊28.9%，估值依然具備較強吸引力，建議投資者在2、3季度水產(chǎn)飼料銷售高峰期以及養(yǎng)殖業(yè)景氣度拐點來臨前提前布局并長線持有。
　　
　　風險
　　
　　宏觀經(jīng)濟周期可能影響河海鮮珍品消費；新養(yǎng)殖模式的出現(xiàn)拉低水產(chǎn)品售價；疾病和災害天氣會影響短期水產(chǎn)品價格。

liaowang738

買股票建議只買原始股，否則別買，呵呵